出台政策組合拳非為救市？

    【路透社上海二日電】面對近期快速下挫的A股市場，中國證監會接連出台政策組合拳。不過，在仔細解讀各項政策後可發現，監管層的政策目標僅是穩定人心，而非大多投資者所期待的提振大盤。

    融資盤平倉爆跌勢

    周三滬綜指上演“一日遊”，當日大跌逾百分之五，把周二反彈成果盡數抹去後，投資者又開始期待新一波利好政策救市。中國證監會不負衆望，連夜出台三項政策，包括融資融券管理辦法及擴大券商融資管道、降低交易手續費等。

    這些政策的利多因數顯而易見，如兩融新辦法中除保留徵求意見稿中提及的合約可展期，展期期限由券商和客戶自主約定等條款外，還增加條款讓兩融客戶擔保物的違約處置標準和方式更加靈活。

    融資盤平倉是近期大盤下跌主要推手之一，且投資者對於數萬億元人民幣融資盤的平倉壓力具體情況並不了解，無法了解真實資訊從而產生恐慌情緒。證監會與各行業協會周一晚間及周二及時披露民間配資近期平倉金額，實際平倉額遠小於預期，以安撫市場情緒。

    周三晚間公佈的兩融管理辦法，則有助拆除強平這顆“定時炸彈”的風險。股價快速下跌時，客戶可以房產和企業股權等作為追加擔保物，避免在現金短缺時被迫平倉，減少市場上“多殺多”現象集中發生。

    救市或存道德風險

    增加券商融資管道，亦可為券商兩融業務增加彈藥。雖然券商兩融業務規模總體上離政策上限仍有相當大空間，但不少中小券商持續面臨無錢可借的地步。

    訊息透明及合理的制度設計，一定程度安撫市場人氣，減少盲目及跟風式拋售股票的壓力。不過這離大多投資者所期待的利好還有差距，例如降低印花稅、暫停新股發行、《人民日報》社論等。

    這些投資者的美好期待，是希望A股這波牛市仍舊繼續，希望以國家的行政性力量讓股指反轉，重回之前那個大部分人都能賺錢的好時代。但也有人提出質疑，憑甚麼要讓國家為部分投資者之前的自主投資決策來“買單”，這存在道德風險，國家政府並非是解救套牢者的“解放軍”。

    A股市場在帶槓桿下的調整，猛烈程度超過大多數人預期，這其中亦暴露出不少問題，例如兩融機制需要修訂、民間配資監管需要完善。但這並非讓國家隊進場接盤、減少國家稅收的直接理由。

    A股市場臨新常態

    現在監管層要做的，是想辦法讓大盤穩定，讓各方投資者冷靜思考其投資策略、讓市場真正發揮其主導性力量。

    隨着中國資本項下可兌換的臨近，內地資本市場正面臨向外資全面開放的轉捩點，股票發行註冊制改革等市場化舉措也在蓄勢待發，A股市場亦將面臨“新常態”，未來的救市政策需要更加市場化。這是對監管層智慧的考驗，也是內地投資者再學習的過程。