人幣有效匯率貶值空間3%

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【路透社上海十七日電】從一四年到一五年六月，人民幣實際有效匯率升值近10%，同期美元指數漲近19%，以美元實際有效匯率來看，也升值近13%。從同期人民幣兌美元中間價看，卻是保持逆勢的微弱升值；人民幣即期匯率的跌幅也只有1%左右。

顯然，以有效匯率而言，人民幣中間價有3%的貶值空間，即在調整前中間價基礎上，人民幣中間價需要貶值到6.3附近，才能基本糾正匯率差異。

這可能也是前期中間價和即期匯率一度超過6.4時，人民銀行市場干預跡象顯著增強的原因。

值得注意的是，人民幣和美元有效匯率的升值速度差異，雖令人民幣有貶值壓力，但中國央行在此次改革中，同時做了兩件事：貶值糾正和中間價定價的市場化改革。

後者本質而言，並非是此輪貶值壓力的必要選項，比如可以採取小幅逐步貶值或者單邊貶值等。中國央行“一箭雙鵰”的做法，外界多解讀為加入SDR考慮，刺激出口等。

人民幣納入SDR貨幣籃子的兩項標準，還差可自由兌換。

雖然匯率定價的市場化和可自由兌換並非等同，但匯率市場化無疑有助於人民幣可自由兌換的達成。

一次貶值成本最低

至於出口，雖然衰退性順差依然保持高位，但淨出口對中國的GDP的貢獻已降到2%以下，中國確實沒有為了出口戰略調整匯率的重大需要，這一點央行也作出否認表態。

由二○○五年七月匯改以來，人民幣有效匯率的年均升幅也在4-5%之間，3%的貶值幅度確實不小，若採取此前單邊升值時代那樣小幅慢步貶值的策略，或令市場形成長期的貶值預期，並造成超調；一次性貶值則可以將成本降到最低。

但一次性如此大幅度貶值，為避免市場過度波動，確實要求定價規則的同步調整，可以看到，本輪中國央行匯率改革較好地銜接匯率貶值和市場化的需求。