人民幣政策逐漸清晰化

    去年十二月中，人行明確指出人民幣匯率要參考一攬子貨幣，此後人民幣兌美元加速貶值。新公佈的外匯交易中心人民幣指數亦一路下滑，從十一月底的102.93跌至十二月底的100.94。一月七日，根據中間價計算的人民幣指數已回落到100.53。開盤後，估算實時人民幣指數更急速跌至100，這也是該指數公佈以來首次回到100，意味着人民幣對一攬子貨幣自一四年十二月底以來的升幅完全被抹平。人民幣兌美元及一攬子貨幣齊齊下滑，令本欄在對未知的恐懼中迷失方向。

    可幸的是，一月七日外匯交易中心發佈兩篇文章，引導本欄走出對未知的恐懼。文章消除市場對中國可能通過壓低人民幣匯價以支持出口的政策變化之擔憂，同時也再次明確人民幣參考一攬子貨幣的政策基礎。隨後一月八日的中間價進一步通過量化的方式幫助本欄看清一攬子貨幣在人民幣政策中扮演的角色。該中間價雖令市場意外，但若從人民幣指數的角度來看，則屬合情合理。根據當天早上中間價計算出的人民幣指數報99.96，接近100。

    人民幣指數為代表的一攬子貨幣價格在未來將扮演越來越重要的角色。在一攬子貨幣為導向的框架下，未來中國宏觀基本面及國際收支的發展將主要通過人民幣指數來反映。短期內可以引導人民幣指數在100左右波動，若宏觀和國際收支情況惡化，可通過引導人民幣指數下滑（如到98）來釋放貶值壓力，反之則可以引導其小幅走高。鑑於外匯交易中心公佈的人民幣指數中，美元、歐元和日圓三大貨幣佔比接近70%（假設港元兌美元續掛鈎），對歐元和日圓走勢的預測將會成為未來預測美元／人民幣走勢最重要的變量。

    最近人民幣兌美元加速貶值更多是由市場情緒所主導的。在人民幣指數已回到100的情況下，如要防止人民幣匯率陷入貶值通道中，打破貶值預期是當務之急。總括而言，認為人民幣指數維持在較窄的98至102之間可能有助於穩定市場預期。未來一周投資者不妨關注人民幣指數能否在99至100之間形成有效防守。短期內，由於居民年初調整資產配置，對外幣資產需求上升以及企業跨境套利或減少外債，人民幣短期貶值壓力尚未完全釋放，但若人行能將人民幣指數有效管理在98以上，在歐元不出現大幅貶值的情況下，美元／人民幣在6.6-6.7之間可能會階段性見頂。

    華僑永亨銀行經濟師謝棟銘