中國金融監管風暴升級

    中國資本市場繼續重新定價由去槓桿所產生的政策風險。這波監管風暴正由銀行體系蔓延到包括地方政府債務、保險及證券等其他金融行業。中國財政部發佈關於進一步規範地方政府舉債融資行為的通知（50號文），以及深圳監管部門限制證券公司從事資金池業務的傳聞，體現出中國當局去槓桿的決心。

    相對於銀監會近期的條文，50號文字數並不多，但仍在債務擔保，市場發行制度，訊息披露及政府和社會資本合作(PPP)四個方面對地方政府融資帶來壓力。首先，各級部門將盡快組織新一輪的地方政府及其融資擔保行為的摸底排查，對地方政府不規範的融資擔保行為，將於一七年七月底前清理整改到位。第二，地方政府融資平台公司將轉化為市場化運營的國有企業。“地方政府及其所屬部門不得干預融資平台公司日常運營和市場化融資。地方政府不得將公益性資產、儲備土地註入融資平台公司，不得承諾將儲備土地預期出讓收入作為融資平台公司償債資金來源”。此外，平台公司在境內外舉債的時候，應向債權人披露訊息，並申明不承擔政府融資職能，不屬於地方政府債務。第三，關於PPP，地方政府可以單獨出資或者與社會資本共同出資方式設立各類投資基金。但是地方政府不得以借貸資金設立投資資金，嚴防PPP變成地方政府再次加槓桿的新渠道。

    本欄認為50號文進一步規範地方政府融資行為，有助於理清地方政府債務問題。但是從短期來看，可能對市場有兩個影響。首先，境內地方政府融資平台債券可能有進一步回調的可能性。自去年底中國債券市場波動大幅提高之後，平台債的信用利差開始擴大，並在監管風暴下可能進一步擴大。不過對於離岸市場而言，對平台美元債的影響可能不大，這主要是因為離岸美元債供給較少，而且多數債券掌握在中資投資者手上。其次，一六年下半年以來中國固定資產投資反彈離不開PPP的發力。此次50號文加強對PPP項目融資的控制可能會導致PPP項目放緩，並最終導致經濟增幅放緩。因此，本欄對中國經濟一季度見頂的觀點保持不變。

    華僑永亨銀行經濟師謝棟銘