央行暫停正回購   貨策有空間

    【路透社上海廿七日電】上周末意外減息後，中國央行本周公開市場也動作頻頻。周二正回購量縮價跌，周四事隔四個月再暫停正回購操作。央行在價格政策工具上已祭出減息的“終極大招”。隨着正回購停做，未來貨幣政策在數量工具的想像空間亦被打開。

    可選數量工具不少

    業內人士指出，減息對緩解實體經濟融資貴是良方，但融資難的問題也相當突出。在基礎貨幣投放管道有限，流動性整體不算充裕的環境下，有必要動用更多數量政策工具，營造更寬鬆的貨幣環境，貨幣政策功效才能更明顯。

    他們認為，在數量工具選擇上，央行可選擇的工具不少，除此前兩月已大規模使用的中期借貸便利(MLF)，以及期限更多的SLF（常備借貸便利）和SLO（短期流動性調節工具）可配合使用，傳統政策工具也將被納入視野，重啟逆回購及降準的可能性都在上升。

    上海一銀行交易員稱，在目前的資金形勢下，正回購逐步減量至停止操作並不意外，“怪不得央行（周二）一次性降（正回購利率）20個（基）點，上次的50億純粹是為減息。”

    四月來首停正回購

    央行公開市場今日未進行任何操作，這也是四個月以來正回購操作首度暫停。緊隨央行減息步伐，周二公開市場14天正回購利率在時隔六周後再度下調20個基點(bp)，為年內第四降，操作規模則進一步縮量至50億元。據此計算，本周公開市場淨投放350億元人民幣。

    澳新銀行中國經濟師周浩表示，央行周二下調正回購利率是減息後預期之內的動作。然而貨幣市場利率整體上依舊堅挺，七天回購利率交易區間大致在3.2-3.5%，總體來說與減息之前變化相對有限。

    很大程度上，這也反映監管層在貨幣政策上面臨的兩難境地，因僅通過減息尚不足有效管理市場預期，為引導資金成本實質下降，央行仍需使用數量工具如調降存款準備金率，以增加流動性供給。

    打開政策預期上限

    儘管此前市場對貨幣政策的預期樂觀，但由於央行一直強調不會走向全面寬鬆，對於減息降準這類政策工具，機構始終未敢抱有太大預期。央行出人意料地宣佈減息，無疑為市場打開預期的上限。

    市場人士認為，在價格政策工具出現突破口後，更多數量政策工具被啟動的可能性也在增加。目前外匯佔款不振，此外，存貸比指標計算調整可能納入同業存款，這些存款需補繳存款準備金，可能逾萬億的規模對資金面的衝擊不可小覷，需政策在流動性方面進一步扶助。

    中金公司債券研究團隊認為，從方向上看，隨着減息後人民幣匯率開始貶值，外匯佔款放緩趨勢仍將延續，未來大概率採用逆回購或降準來放鬆流動性。

    中金公司還指出，通脹壓力進一步放緩也將倒迫貨幣政策加速放鬆，預計十一月CPI（居民消費價格指數）同比僅漲1.4%，進一步降至年內低位。十二月即使因基數小幅回升，幅度也有限。

    近或將重啟逆回購

    隨着周四正回購停做，以及年底時點的逐漸臨近，市場人士的第一反應就是：逆回購可能很快要回來了。

    “鬧不好下禮拜逆回購就有了。停了正回購，後面各種預期就擋不住。”廣發銀行高級交易員顏岩稱。

    周浩認為，目前來看，央行仍需繼續觀察更多的經濟數據，以決定是否降準；在降準前，央行有望率先在公開市場重啟逆回購操作，這一幕最快在下周二可能會見到。