內地A股近關情怯   避免濫用融資損手

    上周四內地、香港股市出現小股災，恆指一日下跌626點，盤中一度下挫800多點，而且成交量增加3成多，短期內估計難以再衝高，需要一些時間進行整固。今時今日，恆指受A股的影響最大，上周下跌的原因基本上都與內地有關，包括匯金今年首次減持內銀股、人行出手進行1千億人民幣定向正回購、韓國疑患“新沙士”男士經港到內地、A股IPO再次凍資8萬億人民幣……這些“原因”都只是市場趁勢調整的藉口。在技術圖表分析來看，A股在5千點心理關口前情怯，攻關不成自然回落，短線炒家獲利離場，是很正常之事，不必驚惶失措。

    港股市盈率合理

    兩地股市現仍處於牛市二期，還未進入牛三雞犬皆升的階段。根據過去A股的歷史表現，筆者認為兩地目前升勢未了，除非稍後有進一步的證據顯示相反的訊息。然而，上證A股與一年前比較上升1.4倍，從今年一月底至今計上漲50%；深證A股與一年前比較，上升1.8倍，從今年一月底至今計上漲90%。目前上海股市的市盈率約23倍，深圳股市的市盈率為64倍；○二年A股高峰時的市盈率為60倍，○七年國際金融海嘯爆發前A股的市盈率為50倍。相比之下，目前上海A股估值已不便宜，雖然與歷史上牛三瘋狂期還有些距離，而深圳股市則已進入偏高水準。香港股市的期待市盈率(Forward P/E)只有12倍左右，尚處於合理水準。

    就全球大部分股市來說，總體的P/E在12倍以下可視為便宜，在16.5倍左右可以視為合理，20倍或以上就算是昂貴。當然，市盈率只是市場估值的其中一個指標，還有很多其他的參考指標如市賬率(P/B)、股息率(Yield)、股市值／GDP比率……甚至是股票指數／金價的比率等，作為分析股市是否估值太高的參考。但是平情而論，A股目前並不便宜，已錯過這次牛市的最佳入市時機。雖然筆者估計還有繼續上升的空間，但是伴隨着的風險也在增加，一方面表現在股市的每日波幅正在上升，另一方面是無人能確知未來，一些如利率、經濟成長、企業盈利、其他國家影響等不確定因素，都是難以準確預測。

    留意“牛三”七特點

    市場情緒(Sentiment)在交易中往往扮演比企業盈利等更為重要的角色。因此，只有在股市的估值(Valuation)和情緒(Sentiment) 都處於極端有利的時候，才是重注出擊之時。換一句話說，股票非常便宜（估值偏低）、衆人不願入市(Hated)、開始出現轉勢(Bad to Less Bad) 之時才是最佳入場時機。在牛二中後期如目前A股所處的階段，應保持警覺之心，不要義無反顧，特別避免估價偏高的股票。相對來說，港股的估值仍不算高，比較安全。

    股民在牛二階段的最佳策略是緊扣安全帶、不要輕易出貨，同時要敏銳地觀察牛三的到臨，及時採取應變措施。過去很多投資大師如杜氏 (Charles Dow)、譚美頓 (William Hamilton)、羅素(Richard Russell)、格雷厄姆(Ben Graham)等都研究過牛三，幾乎一致認為投機性極高是崩盤前的特徵，其中一些顯著的現象包括：1、股票價格(Price)遠高於價值(Value) ；2、對好消息和未來的憧憬過度反映在現價之中；3、雞犬皆升，三四線股票大漲；4、傳媒和分析師不能控制地、幾乎一致地看好；5、大多數股民相信本次牛市大漲與過去不同，有特別原因；6、普遍樂觀地相信未來經濟會持續好景；7、過去從不買股票或不想投機的人也要入市，以免錯失機會。

    美牛市最長六年

    據杜氏(Dow)觀察，美國歷史上的牛市一般持續四至六年，其後就很大可能轉變為熊市。從○九年初國際金融嘯爆發後美國股市底部算起，今年美國的牛市已滿6年，步入熊市的機會正在增加。有一個特別的觀點是，高估值(High Valuation)本身不會直接導致市場下跌，但會使市場變得脆弱，一有風吹草動就容易引起暴跌。在大牛市的時候，利用融資買股會賺到更多利潤，很多投資者往往會樂在其中，難以自拔，卻不懂得及時在牛三最後階段轉用保守的策略，因此把利潤甚至本錢都輸掉。歷史經驗教訓我們，濫用融資通常都沒有好下場，必須慎而為之。

    容永剛