節前逆回購保駕資金面

    央行寬鬆不變   慎用降準

    【路透社上海六日電】春節長假前最後一周為鞏固流動性穩定局面，中國央行公開市場逆回購連日操作，單周淨投放4,400億元人民幣，雖較上周下降，但在央行多周來的保駕護航下，節日備付需求已得到基本滿足，資金安度節前考驗。

    節後資金面臨考驗

    中國央行春節前三周通過MLF、SLO、逆回購及國庫現金定存累計淨投放資金已逾2萬億元。業內人士指出，隨着節前投放的大量流動性節後到期，資金又將面臨新一輪考驗，現金回流速度尚不確定，若與到期節奏不匹配或許仍會對資金形成短期壓力，不過央行應會密切關注動向，繼續伺機出手相助。

    他們還認為，季節性資金需求高峰過後，影響資金的主要因素再次回歸到匯率貶值導致的資本流出及外匯佔款下降。央行雖依舊面臨補充基礎貨幣的壓力，但由於匯率、避免金融風險積累、降槓桿等因素掣肘，降準降息可能仍非首選工具，除非經濟弱勢進一步惡化，否則央行還會傾向使用MLF、PSL等工具為資金補血。

    政策寬鬆空間不大

    興業證券債券研究團隊負責人唐躍說：“（貨幣政策空間）的確不大，外部是匯率，內部是槓桿，（短期內降準）沒啥大戲。”他認為節後雖有大量逆回購陸續到期，但現金回流基本可對沖其壓力。從中期看，外匯佔款若不改減少趨勢，降準仍有必要。貨幣政策未來動向還要看國內改革及財政政策。

    南京銀行金融市場部研究員郭偉認為，接下來的政策寬鬆空間不大，無論是降準還是降息。一方面，邊際效果遞減，一方面還有匯率壓力。“財政資金得趕緊投放，滾不下去可能還得降準，但真的是用一次少一次。”

    華東一銀行交易員談到，相比往年，今年春節前央行投放資金早且初期力度就很大，因此在長假臨近前，資金已相當平靜。今年央行將28天逆回購作為主力品種，也適度拉長逆回購的到期節奏，有助平緩節後流動性。

    政策施展料受束縛

    今年以來，市場對貨策的預期出現明顯調整，一方面匯率壓力令央行難以坐視不理，近來監管層調硏金融機構委外投資等業務，也顯示對金融加槓桿的警惕。雖然寬鬆政策應會延續，但進一步施展的空間料受束縛。

    郭偉談到，國際形勢很複雜，美聯儲局三月還有加息的可能，歐洲也不知道會怎麼樣，日本最先沒有扛住加碼寬鬆政策。可能中國央行還是考慮短期內要扛一下，央行摸底槓桿情況，也是不想市場期限錯配太嚴重，這樣對央行的訴求就會越來越多。“央行很難，都說市場要看央行臉色，感覺央行才是被市場綁架的人。放水吧，你們拼命加槓桿，隔夜越滾越大；不放吧，你們就要鬧流動性恐慌。（央行）對降準降息很謹慎。”

    招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮指出，央行對降準降息的態度更審慎，這其中可能有擔憂人民幣匯率的考慮，亦可能有配合供給側改革的因素。

    降息空間可能受限

    從美國等其他國家歷史經驗看，持續降息是降低社會融資成本的有效路徑，儘管市場利率與基準利率之間存在時滯，但只要假以時日，市場利率一定會逐漸向基準利率靠近，因此不能認為降息無用，也不能因供給側改革就放棄貨幣端的刺激，要防止債務違約出現系統性蔓延，持續降低企業財務成本具有重要意義。

    如果央行暫停貨幣政策寬鬆，僅輔以公開市場操作投放流動性，很可能會對實體經濟帶來新一輪下行壓力，也有可能造成資金不穩定，勢必加大金融市場波動，最終可能出於被動的原因，央行仍會繼續放鬆貨幣政策。

    考慮到基準利率已降到歷史低點，CPI衡量的通脹仍維持在1%以上，降息空間可能受限，節奏也會放慢，但在外匯佔款持續下降的壓力下，降準空間依然十分廣闊。