瑞銀料內地明年容忍低增長

    【路透社北京十日電】投資銀行瑞銀周三發佈《首席投資總監年度展望2015》報告預計，明年中國政府或將容忍較低的增長率，同時將利用定向刺激措施避免經濟急劇下滑。這確實需要在增長與改革之間達成微妙平衡，但認為這些措施能夠使增長率降幅保持在可控範圍內。

    資本積累速度放緩

    報告認為，中國難以在大力進行結構性改革的同時保持約7.5%的增長率。政府正在實施的部分改革措施（如利率自由化和地方政府融資改革）實際上會對增長產生短期負面影響。有可能導致政府暫緩推進改革的因素，是國內債務危機或國內需求確實急劇滑坡。這些因素可能導致改革暫且退居次席，政府將優先支持增長。

    瑞銀財富管理投資總監亞太區投資主管陳敏蘭認為，中國GDP 6%-7%的增長率更具可持續性。中國就業年齡人口正在減少，即使有更多農村勞動力被配置到非農部門，勞動力對增長的貢獻度仍將會下降。此外，人口結構和社會保障網絡完善意味着儲蓄將逐漸減少，基本上也預示着資本積累速度將放緩。

    不推全面刺激政策

    她並認為，中國股票估值明顯偏低很大程度上是受到金融類股驅動，而非金融類股的估值非常接近五年平均水準。鑒於結構性問題（如信用風險上升和不良貸款增加）尚無明確易行的解決方案，金融股估值承壓實際上仍有可能持續相當長一段時間。如果有重大且廣泛的寬鬆政策推出，市場有可能急劇反彈。但是，這並非我們的基本假設。

    中國政府不會推出全面刺激政策，只會採取更多溫和措施，以防止增長跌幅過大。中長期來看，國企持續改革將推動淨資產回報率(ROE)提升，而這將是中國股市長期估值獲得重估的關鍵。

    報告並指出，相較於美國經濟持續強勁增長，明年亞洲宏觀環境乏善可陳。然而，基本面更加穩健及來自大宗商品價格下跌的助力，將使亞洲成為新興市場的一線曙光。

    該報告預測投資者明年將面臨一個分化世界：GDP增長不均衡，央行政策分道揚鑣，地緣政治緊張局勢重燃，明年金融市場動盪多變，各類資產表現差異極大。