人民幣大幅貶值機會不大

    今年以來，由於中國經濟進入下行周期，外加人行推進一系列匯率改革措施以促進資本項目開放和人民幣國際化，導致市場提高人民幣大幅貶值的預期。人行數據顯示，今年首十個月，除四月和十月外匯儲備短暫回升，外匯儲備一直處減少態勢。人行最新公佈數據顯示，十一月外匯儲備較上月降872億美元至一三年初以來最低位3.4383萬億美元，並錄得一一年以來第二大降幅。中國外匯局綜合司司長王允貴在北京的發佈會上解釋，外儲下降是因非美貨幣資産匯兌折算形成的賬面損失及“一帶一路”政策下融資需求引發儲備減計，導致企業機構避險和購匯還款增加。

    本欄認為十一月外儲大降主要歸咎於人民幣加入SDR前不斷集聚的貶值預期。市場擔憂若人民幣未能如期加入SDR，人行將加快匯改進程，相反若成功加入SDR，人行也會為證明人民幣符合國際貨幣基金組織(IMF)提出的“可自由使用”貨幣要求，而推出更多資本項目開放的政策或措施。因此，十一月市場的不確定情緒引致中國資金外流情況加劇。根據彭博數據，截至十一月底美元兌在岸人民幣匯率為6.3968，較十月底收盤價貶值1.13%。自十二月初以來，在岸人民幣進一步貶值至一一年八月以來低位1美元兌6.4300以上水平。

    然而，回顧八月十一日匯改後情況，八月十二日離岸人民幣收盤價較八月十日收盤價大幅貶值4.96%。相反，十二月九日離岸人民幣收盤價儘管貶至1美元兌6.5202，但較八月十一日至十一月三十日的平均匯價6.4059也只貶值1.3%。反映隨着匯改的進行，人民幣匯價較匯改前更波動，這符合本欄預期：人行進一步推動人民幣國際化可延續匯價合理波動性，但並不意味着將引發八月十一日後匯價大幅貶值的歷史重現。因此，本欄仍預期美元兌離岸人民幣將在6.3000-6.6000之間波動。

    再者，十二月七日人民幣兌美元中間價報6.3985，較十二月四日中間價6.3851下調134點，調幅為十一月三日以來最大。十二月十日人民幣兌美元中間價報價被進一步下調至6.4236。讀者可能因此擔憂若人民幣在岸價持續受貶值預期影響而收於低位，那麼人行翌日定價時將下調中間價，如此往復人民幣則會進入一個貶值周期。但近期人行下調中間價只為令其更貼近市場供需狀況，而非反映貶值機會加大。

    此外，人行在IMF宣佈人民幣明年加入SDR後，也曾表示若人民幣匯率波動過大，仍會適當干預以穩定市場預期。若市場對人民幣貶值的預期逐漸減退，則不會造成每天收盤價比前一天收盤價更低的情況持續出現。

    隨着近期人民幣貶值導致外資流出加劇，外加十二月美聯儲局加息預期越來越強烈，市場資金明顯趨緊。為平抑資金面緊張，預計人行近期降準概率增加，人行亦會進一步完善利率走廊，以引導市場利率定價。

    華僑永亨銀行經濟師彭藹嬈