一攬子貨幣作用愈顯重要

    二月的最後一個周末，市場被兩個消息淹沒。第一是市場盛傳該周末會再次降準，第二是瘋狂的房地產市場。這兩個話題的升溫，與周小川行長二月廿六日答記者問不無關係。如今自媒體當道的傳播環境下，各種自媒體為博眼球，往往將領導的話放大，甚至斷章取義。

    本欄仔細閱讀央行網站刊登的會議紀要後，注意是央行網站自己刊登的，大概有三點體會。第一，周行長首次談了貨幣政策處於穩健略偏寬鬆的狀態，這也是為甚麼市場再次傳降準的原因，同時也是二月底最後幾天離岸市場上人民幣小幅貶值的主要因素。第二，就大家關心的債務問題，企業槓桿率偏高，家庭部門槓桿還可以，而領導也表示有空間降低購房首付。不過有媒體在速記的時候，微調周行長的語句，結果變成居民加槓桿邏輯是對的。本欄跳出語言的藝術，從宏觀數據來看，確實居民部分槓桿較低，居民貸款佔GDP比重不超過40%，即使考慮到民間借貸，也不會超過50%。只是在當前一線城市房價瘋漲之後，如果過度渲染槓桿就怕走上去年股市的老路。

    其實本欄更關心的是第三點，也就是匯率問題。周行長再次提出改革窗口論，表示在改革方向明確的前提下，推進人民幣匯率改革講究時機和條件，要把握窗口。窗口並不一直存在。去年811匯改出發點是對的，是為了讓人民幣中間價更反映市場的供給與需求，只是時間選擇點上出問題，尤其是選在股災尚未結束的時候，增強市場對中國悲觀的預期。因此，本欄認為改革窗口論的提出排除短期內人民幣一次性貶值的擔憂。

    最後本欄還想談論一下關於一攬子貨幣的問題，本欄發現一攬子貨幣在人民幣中間價的走勢上扮演越來越重要的角色。近期人民幣中間價的走勢完全是照着一攬子貨幣穩定的劇本進行的。在G20會議之前的一周，外匯交易中心的人民幣指數異常的穩定。二月廿九日早上，美元兌人民幣中間價高開在6.5452，較二月廿六日走高100多點，但是如果看人民幣指數，當天早上的人民幣指數由周五的99.29上漲至99.63，顯示人民幣雖然對美元小幅貶值，但是人民幣對一攬子貨幣依然保持穩定，甚至當天早上是反彈的。

    短期內，本欄認為人民幣指數可能會繼續保持在99至100之內窄幅波動，不過鑑於未來兩周美元可能會重新走強，人民幣對美元或會小幅下滑，不過這更多是隨波逐流的表現。

    華僑永亨銀行經濟師謝棟銘