熊貓債推進資本賬戶開放

    近期接踵而至的資本市場開放消息，看到政府加快資本賬戶開放速度，以促進人民幣國際化的決心。繼一四年底滬港通的開通及一五年七月內地與香港基金互認制度後，據媒體透露中國銀行間債市計劃對英國投資者開放，李克強也表示中國將允許境外央行類機構直接進入銀行間外匯市場。為配合加快資本市場開放速度，人行在九月廿二日發佈通知上調跨國企業人民幣資金池業務淨流入額度，提高人民幣跨境雙向流動性，從而擴大跨國企業對境內人民幣資產的需求。

    更值得關注的是近日熊貓債的發行。九月廿二日晚人行宣佈批准匯豐香港和中銀香港在中國銀行間債券市場發行人民幣金融債券。隨後在九月廿九日匯豐香港和中銀香港均完成首批國際性商業銀行熊貓債的發行，票面價值均為10億元人民幣，期限為三年，票面利率則為3.5%。過去境外投資者對人民幣有升值預期，人民幣利率較其他貨幣為高，因此導致熊貓債發行成本高，繼而打擊境外機構在中國發行人民幣債券的積極性。事實上，○五年人行已開放在岸人民幣債市，但僅三家境外機構踏入該市場，包括國際金融公司、亞洲開發銀行及德國汽車製造公司戴姆勒（首家在中國發行債券的外資非金融企業）。除此之外，熊貓債市長期處於平靜狀態。

    美國加息時機漸近，加上人民幣貶值預期高漲，熊貓債券卻較點心債券更具吸引力。首先，人行自一四年十一月以來5次降息，如今經濟疲弱令市場持續期望進一步下調利率。若美聯儲局年底開始加息，意味着人民幣與美元之間息差將日益縮小。其次，中國經濟短期仍維持低迷狀態，人民幣仍面臨貶值壓力。這兩大因素均反映出在岸人民幣債券發行成本將較以往顯著下降。

    彭博數據顯示中國在岸人民幣債券市場和離岸人民幣債券市場的存量總額分別達到45,170.3億美元和899.2億美元，平均到期收益率則分別為3.99%和5.53%。明顯地，在岸人民幣債市流動性更充足，發債成本也相對較低。政府開放在岸人民幣債券市場不僅能夠促進資本賬戶開放，更能夠提升人民幣作為國際融資貨幣的地位，並同時彌補近期因人民幣中間價定價制度改革及中國經濟疲弱造成的人民幣貶值預期而帶來的境外人民幣流動性不足問題。若人行能夠加快放寬人民幣資金境內外流動的限制，將能夠提升在岸人民幣資產的需求，並有助資本賬戶進一步開放。

    華僑永亨銀行經濟師彭藹嬈